前正式建立居民生活用氣階梯價(jià)格制度,長(zhǎng)期看公司燃?xì)怃N售價(jià)格存上調(diào)預(yù)期。隨著電廠用氣量上升,異地業(yè)務(wù)拓展有序推進(jìn),車用和船用LNG迅速發(fā)展,公司售氣量將保持快速增長(zhǎng),而公司氣源充足,為公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展提供保障。我們預(yù)測(cè)14-15年EPS為0.38、0.44元,首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
公司是一家以城市燃?xì)饨?jīng)營(yíng)為主的清潔能源公司,主要業(yè)務(wù)包括管道燃?xì)?、液化石油氣和瓶裝液化石油氣零售三大板塊,其中管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)系公司的核心業(yè)務(wù),是公司收入、利潤(rùn)重要來(lái)源。2009-2013年間,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由38.16億元增至84.89億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.1%,其中管道燃?xì)庖?guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率為32.7%,業(yè)務(wù)占比已由36.6%升至51%,液化石油氣復(fù)合增長(zhǎng)率為12.4%,業(yè)務(wù)占比由39.8%縮至28.6%,瓶裝液化石油氣復(fù)合增長(zhǎng)率僅為4.6%,業(yè)務(wù)占比由14.7%降至7.9%。2013年,管道燃?xì)鈱?duì)毛利的貢獻(xiàn)率達(dá)到70%,第二大業(yè)務(wù)液化石油氣批發(fā)僅貢獻(xiàn)3.8%毛利。
氣源充足是公司發(fā)展強(qiáng)有力的保障。目前公司在深圳地區(qū)公司主要有三類氣源:1)廣東大鵬3.3億立方米。與廣東大鵬公司簽訂了25年穩(wěn)產(chǎn)期年供3.3億立方米照付不議的天然氣采購(gòu)合同,從2006年9月開(kāi)始供氣,該部分價(jià)格鎖定在1.7元/立方米;2)西氣東輸二線40億立方米。與中石油簽訂了25年穩(wěn)產(chǎn)期年供40億立方米照付不議的天然氣采購(gòu)框架協(xié)議。西氣東輸二線自2012年6月開(kāi)始為公司供氣,2012-2016年的照付不議采購(gòu)量分別為7.5、9.3、18.9、22和36億立方米,該部分價(jià)格為2.74元/立方米,未來(lái)可能調(diào)至3.32元/立方米;3)現(xiàn)貨氣源,氣價(jià)隨行入市。公司正在建設(shè)儲(chǔ)備調(diào)峰庫(kù),儲(chǔ)備能力達(dá)到10億立方米/年,主要通過(guò)國(guó)內(nèi)外LNG供應(yīng)商采購(gòu),項(xiàng)目建成后將保障公司供氣能力。
深圳地區(qū)居民用氣增長(zhǎng)較穩(wěn)定。就居民氣化率而言,目前深圳居民氣化率在42%左右,與發(fā)達(dá)國(guó)家79%的比率仍有很大差距;就管網(wǎng)覆蓋率而言,目前深圳關(guān)內(nèi)地區(qū)覆蓋率已達(dá)到90%以上,而關(guān)外覆蓋率僅略高于40%,根據(jù)《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)一體化建設(shè)三年實(shí)施計(jì)劃》,到2015年覆蓋率將提升至55%。我們認(rèn)為隨著深圳一體化建設(shè)進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn),深圳居民氣化率仍將繼續(xù)提升,深圳地區(qū)居民用氣量仍將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。
深圳地區(qū)鍋爐油改氣仍將釋放管道天然氣需求。針對(duì)管道燃?xì)馔顿Y高、門(mén)檻較高降低部分小工業(yè)和商業(yè)用戶使用管道燃?xì)獾囊庠?公司積極與用戶溝通采用管道投資由公司承擔(dān),用戶只負(fù)責(zé)買(mǎi)氣的模式,取得一定效果。目前深圳市場(chǎng)仍有500個(gè)左右的鍋爐未完成油改氣工作,若這些鍋爐全部改造完成,新增管道燃?xì)庑枨罅?-3億方/年,而公司在此業(yè)務(wù)的市場(chǎng)占有率為100%。
電廠用戶將是深圳地區(qū)燃?xì)怃N量增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?3年公司電廠燃?xì)怃N量達(dá)到3.65億立方米,同比增長(zhǎng)46%。目前公司已與鈺湖電力、寶昌電力以及南天電力三家電廠簽署了天然氣照付不議的供銷協(xié)議,還與深圳能源簽署了電廠購(gòu)銷意向書(shū),為消化西氣東輸二線達(dá)產(chǎn)后40億方/年的供氣量提供了有利保障。但當(dāng)前深圳運(yùn)營(yíng)的燃?xì)怆姀S都是調(diào)峰電廠,全年發(fā)電小時(shí)在2000小時(shí)左右,上網(wǎng)電價(jià)0.745元/度,地方政府補(bǔ)貼0.1元,目前燃?xì)怆姀S盈利一般,未來(lái)仍存兩個(gè)預(yù)期:一是參照江浙一帶燃?xì)馍暇W(wǎng)電價(jià)上調(diào)至0.9元/度,二是上調(diào)政府補(bǔ)貼。若預(yù)期落地,電廠用氣量上升將帶動(dòng)公司該業(yè)務(wù)銷量爆發(fā)性增長(zhǎng)。
車用和船用LNG發(fā)展迅速,行業(yè)增長(zhǎng)空間大。根據(jù)《深圳市大氣環(huán)境質(zhì)量提升計(jì)劃》規(guī)劃:2014年底前,全市貨運(yùn)行業(yè)推廣電動(dòng)或LNG(液化天然氣)中型、重型載貨車2.5萬(wàn)輛;2015年底前,全市貨運(yùn)行業(yè)繼續(xù)推廣電動(dòng)或LNG中型、重型載貨車1萬(wàn)輛,電動(dòng)或LNG車輛達(dá)到載貨車輛總數(shù)的50%以上;全市城際道路客運(yùn)行業(yè)累計(jì)推廣使用清潔能源大巴500輛以上;2013年9月起,全市所有集裝箱港口新增港口內(nèi)拖車使用天然氣,2015年底前,除應(yīng)急設(shè)備外,全市集裝箱港口內(nèi)拖車全部完成“油改氣”。若全部完成后,預(yù)計(jì)深圳地區(qū)車用和船用LNG市場(chǎng)需求量為7-8億方/年,未來(lái)隨著加氣站基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善以及政府補(bǔ)貼力度不斷加大,該部分業(yè)務(wù)呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
異地市場(chǎng)仍將持續(xù)增長(zhǎng)。目前公司已在江西、安徽、廣西的19個(gè)異地城市開(kāi)展管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng),2013年末,公司擁有異地燃?xì)庥脩?7.38萬(wàn)戶,同比增長(zhǎng)24.97%;全年燃?xì)怃N量3.08億立方米,同比增長(zhǎng)48.08%。公司異地管道燃?xì)馑┕艿廊細(xì)獯蟛糠謥?lái)自西氣東輸一線工程,西氣東輸一線采購(gòu)量以照付不議合同鎖定,2013年異地燃?xì)夤疽鸦韭鋵?shí)年采購(gòu)天然氣8億立方米,公司計(jì)劃未來(lái)主要通過(guò)收購(gòu)或兼并較成熟的地方性燃?xì)夤夤疽詫?shí)現(xiàn)異地業(yè)務(wù)擴(kuò)張?？傮w看來(lái),公司異地的管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)仍處于發(fā)展初期,業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小,但發(fā)展速度較快,未來(lái)發(fā)展空間廣闊。
公司治理結(jié)構(gòu)清晰,管理層資本運(yùn)作經(jīng)營(yíng)豐富。一直以來(lái)公司治理結(jié)構(gòu)較為合理,率先開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)政策,且公司定位城市清潔能源運(yùn)營(yíng)商,發(fā)展思路明晰,而現(xiàn)任董事長(zhǎng)李真曾就職于深圳市投資控股有限公司,具有豐富的資本運(yùn)作及投融資業(yè)務(wù)管理能力,我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)近1年左右的磨合期,公司各業(yè)務(wù)逐步理順,預(yù)計(jì)公司燃?xì)夤艿澜ㄔO(shè)速度將加快,同時(shí)異地拓展速度也有望加快。
投資評(píng)級(jí):目前深圳市管道燃?xì)饩用裼脷鈨r(jià)格仍為3.5元/立方米,商業(yè)用氣價(jià)格和工業(yè)用氣價(jià)格均為4.8元/立方米,電廠用氣價(jià)格3.16元/立方米。而根據(jù)發(fā)改委要求2015年
