10 億方的天然氣儲(chǔ)備與調(diào)峰庫項(xiàng)目（LNG接收站）已經(jīng)完工，預(yù)計(jì)將于 18 年 3 季度投產(chǎn)運(yùn)行，供氣范圍可覆蓋整個(gè)珠三角地區(qū)。接收站投產(chǎn)后，部分 LNG 將氣化進(jìn)管道直接向深圳市供氣，另一部分將向珠三角地區(qū)供應(yīng) LNG。2017 年廣東地區(qū) LNG 平均購銷價(jià)差約為 1600 元/噸，扣除增值稅后約 1 元/方。扣除折舊及運(yùn)維人工等成本后按照平均 1 元/方價(jià)差計(jì)算，公司 LNG 接收站 10 億方周轉(zhuǎn)能力達(dá)產(chǎn)情況下能為公司貢獻(xiàn) 6.5 億元凈利潤，大幅提高公司盈利水平。

　　調(diào)峰需求增加+18 年新增供氣2 座電廠驅(qū)動(dòng)電廠用氣量

　　公司目前共給寶昌、鈺湖、南天 3 家深圳電廠供氣，2014-17年電廠用氣量分別為 4.18 億方、3.43 億方、4.65 億方、6.56 億方。2018 年下半年，公司有望開始對(duì)坪山華電分布式項(xiàng)目以及南山熱電開始供氣，這兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望新增 4-5 億方/年的消費(fèi)量。此外，深圳能源“十三五”規(guī)劃中能源保障重大工程里面包括推進(jìn)大唐寶昌電廠和京能鈺湖電廠擴(kuò)建，加快華電坪山等燃?xì)鉄犭娎渎?lián)供及分布式能源項(xiàng)目建設(shè)，新增項(xiàng)目都將帶動(dòng)電廠用氣持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)公司 2018-20 年電廠供氣量將達(dá)到 8.8 億方、10.8 億方、11.8 億方，復(fù)合增速超過 20%。

　　老城區(qū)改造+“深圳藍(lán)”規(guī)劃推動(dòng)深圳居民及工商業(yè)用氣增長

　　深圳居民天然氣覆蓋率約 52%，管網(wǎng)覆蓋率約 70%。近年來，深圳大力進(jìn)行城中村改造，目標(biāo)到 2020 年完成管道天然氣改造超過 60 萬戶，管道氣普及率提高到 61.5%，預(yù)計(jì) 2017-2020年每年將新增居民用戶約 30 萬戶，增加用氣量約 6000 萬方/年。此外，2018 年 4 月發(fā)布的“深圳藍(lán)”可持續(xù)行動(dòng)計(jì)劃中要求推進(jìn)深圳生物質(zhì)鍋爐改造，公司在深圳地區(qū)的工商業(yè)燃?xì)庀M(fèi)量將持續(xù)增長。預(yù)計(jì) 2018-20 年，公司工商業(yè)供氣量將維持 10%左右的增速，達(dá)到 5.3 億方、5.9 億方、6.5 億方。

　　價(jià)值低估具備很強(qiáng)安全邊際，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

　　由于公司主要業(yè)務(wù)所在的深圳地區(qū)配氣費(fèi)政策預(yù)計(jì)三季度落地，我們做出中性假設(shè)：2019 年起公司電廠售氣價(jià)格下調(diào) 1毛/方、工商業(yè)售氣價(jià)格下調(diào) 1.5 毛/方。預(yù)計(jì) 2018-2020 年，公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 10.5 億/11.7 億/14.8 億，對(duì)應(yīng) PE 為 15.6倍/14 倍/11 倍，公司估值與國內(nèi)外同行業(yè)企業(yè)對(duì)比處于相對(duì)低位，具有較強(qiáng)安全邊際。此外，公司現(xiàn)金流相對(duì)較為穩(wěn)定，我們通過 DCF 模型估值，在 WACC 為 7.38%的折現(xiàn)率下得到估值結(jié)果為 11.11 元/股，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)空間 49.7%，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司燃?xì)怃N售及業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；接收站投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；公司購銷價(jià)差減小風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)