編者按：人民幣兌美元貶值將增加中國油氣進(jìn)口成本，推升油氣消費價格，并將對保持物價指數(shù)穩(wěn)定產(chǎn)生壓力。同時，這將有利于提升中國石油裝備國際市場競爭力和中國原油期貨國際化水平。但是，中國油氣企業(yè)開展海外業(yè)務(wù)有喜有憂，可能延緩石油天然氣人民幣建設(shè)的進(jìn)程。如果人民幣進(jìn)入貶值通道，上述影響將更加顯現(xiàn)。

　　目前來看，中國經(jīng)濟(jì)依然保持較快增長，韌性持續(xù)增強(qiáng)，穩(wěn)定的外匯儲備將有助于人民幣匯率保持穩(wěn)定。特別是從人民幣匯率指數(shù)的運行情況看，更加不支持人民幣匯率形成持續(xù)貶值預(yù)期的傾向。人民幣兌美元匯率“破7”難以對中國油氣行業(yè)產(chǎn)生根本性影響。

人民幣匯率對原油期貨的影響 數(shù)據(jù)來源：Wind

　　8月5日，人民幣兌美元匯率在離岸和在岸兩個市場雙雙“破7”，跌破了所謂的心理關(guān)口。8月8日中國人民銀行公布的人民幣兌美元匯率中間價連續(xù)6日走貶，報7.0039，較上一交易日貶值43個基點，為11年以來中間價首次跌破7元。

　　在中國油氣對外依存度持續(xù)攀升和大力推進(jìn)實施“一帶一路”合作倡議的大背景下，人民幣匯率的變化對中國油氣市場、油氣貿(mào)易和國際油氣合作的影響值得分析和關(guān)注，以積極做好匯率風(fēng)險防控，維護(hù)發(fā)展成果。

　　“破7”乃順勢而為

　　從一定意義上說，匯率就是用一種貨幣表示的另外一種貨幣的價格。匯率變化是貨幣價值相對變動的結(jié)果。貨幣價值則是貨幣主權(quán)國宏觀經(jīng)濟(jì)運行狀況和綜合國力體現(xiàn)出來的“鏡像”，其受到國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速、物價指數(shù)(CPI)、就業(yè)形勢、國際賬戶收支平衡、外匯儲備等宏觀經(jīng)濟(jì)運行主要指標(biāo)，以及貨幣政策、財政政策和國際政治經(jīng)濟(jì)形勢變化等多方面因素的復(fù)雜影響，始終處于變動之中。再加之貨幣對之間價值相對變動的常態(tài)性，以及匯率市場參與者心理預(yù)期變化等因素的影響，匯率變化是一種普遍存在的客觀現(xiàn)象和客觀事實，無論漲還是跌都屬于正常的結(jié)果。因此，人民幣匯率變化，以及是否“破7”只不過是匯率市場參與者和人民幣兌美元匯率關(guān)注者自身一種對走勢的判斷，在匯率市場參與者越來越多、匯率市場化形成機(jī)制越來越健全的情況下，這種判斷不會影響市場運行的最終結(jié)果。

　　對于本次人民幣兌美元匯率“破7”應(yīng)該說是水到渠成。首先，美元強(qiáng)勢貨幣地位堅挺。自2015年美聯(lián)儲進(jìn)入加息和縮表的貨幣緊縮政策周期以來，伴隨著美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長以及物價指數(shù)持續(xù)低位和就業(yè)率持續(xù)升高，美元指數(shù)不斷走高，這反映出美元價值持續(xù)強(qiáng)勢。即使今年以來，美國總統(tǒng)特朗普持續(xù)向美聯(lián)儲施加降息壓力，引發(fā)市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將停止加息進(jìn)而轉(zhuǎn)變?yōu)榻迪⒌那闆r下，美元指數(shù)依然上漲了1.6%。這客觀上使人民幣存在對美元貶值的壓力。其次，避險功能推升美元價值。特朗普上任以來，相繼與北美和歐洲傳統(tǒng)盟友國家，以及東亞國家等挑起貿(mào)易摩擦，并持續(xù)收緊對俄羅斯、伊朗、委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國的經(jīng)濟(jì)制裁，對全球經(jīng)濟(jì)運行產(chǎn)生巨大負(fù)面影響。而美國作為當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)和軍事強(qiáng)國，以及美元在外匯儲備、國際結(jié)算、國際融資等國際貨幣體系中的強(qiáng)勢地位，美元的避險功能凸顯。世界政治經(jīng)濟(jì)形勢越復(fù)雜，對美元的需求越多，從而進(jìn)一步推升美元價值。人民幣在此情景下“破7”，僅僅是匯率市場的順勢而為。

　　匯率變化影響復(fù)雜且深遠(yuǎn)

　　隨著經(jīng)濟(jì)全球一體化的發(fā)展，任何一個國家，任何一個企業(yè)，乃至任何一個組織或個人都已經(jīng)置身于全球經(jīng)濟(jì)運作之中，成為了世界經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易運行的一環(huán)，必然受到匯率變化的影響。國際屬性愈加明顯的油氣行業(yè)更是如此?？傮w上看，人民幣兌美元匯率“破7”對油氣行業(yè)的影響主要體現(xiàn)以下五個方面：

　　一是推升油氣進(jìn)口和消費成本，對保持物價穩(wěn)定形成壓力。油氣對外依存度高企是匯率變化對中國油氣市場產(chǎn)生影響的重要基礎(chǔ)。按照海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)，2019年上半年中國進(jìn)口原油2.45億噸，同比上升8.8%；進(jìn)口天然氣4692萬噸，同比上升11.6%。由于國際油氣市場以美元標(biāo)價和結(jié)算，人民幣貶值將推高中國油氣進(jìn)口成本。按今年上半年布倫特原油期貨平均價格66.17美元/桶，8月5日人民幣兌美元匯率收盤7.0508較上一交易日收盤6.9405貶值0.1103元，貶值幅度1.59%計算，上半年進(jìn)口的原油需多支付130.54億元人民幣。再加之國內(nèi)原油定價采取與國際油價掛鉤的辦法，這將從整體上推高中國油氣產(chǎn)品的價格，進(jìn)而通過消費各環(huán)節(jié)之間的成本傳導(dǎo)機(jī)制，最終將可能拉升物價指數(shù)，使通貨膨脹率目標(biāo)管控面臨新的壓力。

　　二是海外業(yè)務(wù)運行喜憂參半。從中國油氣企業(yè)對海外業(yè)務(wù)投資的角度看，由于在海外投資的幣種結(jié)構(gòu)中美元占據(jù)主導(dǎo)地位，在油氣合作合同簽訂的美元金額不變的情況，由于人民幣兌美元貶值，將導(dǎo)致中國油氣企業(yè)海外業(yè)務(wù)投資成本增加，有可能使投資回報率下降，對海外業(yè)務(wù)投資決策產(chǎn)生負(fù)面影響。但是，從海外業(yè)務(wù)運營的角度看，如果其記賬本位幣為美元，那么人民幣兌美元匯率貶值，將提升中國境內(nèi)母公司合并報表的業(yè)績。如果海外業(yè)務(wù)的美元債務(wù)數(shù)額巨大，將惡化境內(nèi)母公司的財務(wù)報表。因此，對開展海外業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，應(yīng)做好美元資產(chǎn)和美元負(fù)債的結(jié)構(gòu)調(diào)整，縮小美元風(fēng)險敞口，有效化解匯率變化可能帶來的消極影響。

　　三是有利于帶動石油裝備對外出口。人民幣貶值將降低中國向國際市場出口商品以美元標(biāo)示的價格，提升中國產(chǎn)品的市場競爭力。人民幣“破7”之后，進(jìn)一步借助價格優(yōu)勢，將有機(jī)會帶動中國石油裝備對外出口，增加國際市場份額。這也將有助于中國海外油氣業(yè)務(wù)降低投資和運行成本。

　　四是有助于提升中國原油期貨國際化水平。對原油期貨市場而言，歸根結(jié)底是一個金融市場。由于中國原油期貨以人民幣進(jìn)行標(biāo)價、交易和結(jié)算，人民幣兌美元貶值將增強(qiáng)對境外投資者的吸引能力，其可以以相同金額的美元在進(jìn)入中國境內(nèi)之后換取更多的人民幣開展原油期貨交易，有利于降低交易成本，提高投資收益率。這將有益于提升境外投資者的積極性，推動加快中國原油期貨國際化。

　　五是可能延緩石油天然氣人民幣進(jìn)程。在推進(jìn)建立石油天然氣人民幣建設(shè)的進(jìn)程中，最重要的基礎(chǔ)條件就是人民幣幣值長期保持穩(wěn)定，盡可能地減少突發(fā)性貶值和劇烈波動。歷史的經(jīng)驗已經(jīng)說明，在人民幣處于升值通道時，人民幣在國際貨幣體系中的作用顯著提升；而當(dāng)人民幣處于貶值趨勢時，人民幣的地位呈現(xiàn)下降趨勢。此次人民幣“破7”如果被人民幣持有者或者有意愿持有者解讀為人民幣進(jìn)入貶值通道，那么其以人民幣交易并持有的意愿將下降，這將影響人民幣在國際石油天然氣貿(mào)易領(lǐng)域的可接受程度，不利于推進(jìn)石油天然氣人民幣建設(shè)。

　　未來走勢值得關(guān)注

　　對于油氣行業(yè)和相關(guān)企業(yè)來說，更應(yīng)該關(guān)注匯率變化是一種短期波動，還是已經(jīng)形成了一個相對較長時期的變化趨勢。如果是短期波動，考慮到匯率風(fēng)險管理成本之后，接受這種波動將更為合理。而如果判斷已經(jīng)或者將形成一種較為長期的趨勢，則應(yīng)該使用匯率風(fēng)險管理工具加強(qiáng)風(fēng)險管控，避免因匯率變化對財務(wù)報告產(chǎn)生負(fù)面影響。判斷匯率走勢極為重要。就當(dāng)前而言，人民幣貶值的壓力已經(jīng)得到了一定程度的釋放，不存在支持人民幣持續(xù)大幅度貶值的理由，也遠(yuǎn)沒有形成人民幣貶值的長期趨勢。主要有以下四個方面的原因：

　　一是中國經(jīng)濟(jì)保持較快增長。中國宏觀經(jīng)濟(jì)增速雖然有所下降，但依然是國內(nèi)生產(chǎn)總值增長最快的國家之一，是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動力和貢獻(xiàn)者。同時，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值的基數(shù)已經(jīng)超過90萬億元，即使增速有所下降，但整個增量依然巨大。

　　二是中國經(jīng)濟(jì)韌性持續(xù)增強(qiáng)。雖然中美貿(mào)易摩擦持續(xù)對中國經(jīng)濟(jì)運行產(chǎn)生一定影響，但從海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)看，今年前7個月中國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值17.41萬億元人民幣，同比增長4.2%，其中出口增長6.7%；實現(xiàn)貿(mào)易順差1.55萬億元，擴(kuò)大47.4%，其中7月份貿(mào)易順差3102.6億元，擴(kuò)大79%。另一方面，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的成果開始顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)正在實現(xiàn)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，科技創(chuàng)新將成為推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新驅(qū)動力，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率更高。這都說明中國經(jīng)濟(jì)的包容性和穩(wěn)定性持續(xù)增強(qiáng)。

　　三是中國外匯儲備底蘊深厚。中美貿(mào)易摩擦雖然已經(jīng)成為影響中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運行和匯率穩(wěn)定的重要因素，今年以來人民幣兌美元貶值2.61%，但7月末外匯儲備較年初增加310億美元，且結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。這將成為中國保持人民幣匯率穩(wěn)定的重要力量。再加之中國資本市場對外開放力度持續(xù)加大，資本項下外資流入呈增加趨勢，投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)多元化，將更有利于促進(jìn)市場化匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率的穩(wěn)定性。

　　四是人民幣匯率指數(shù)總體穩(wěn)定。應(yīng)充分認(rèn)識到中國已經(jīng)發(fā)展成為多元化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)，在與諸多貿(mào)易伙伴國而產(chǎn)生的貨幣對中，人民幣兌美元僅僅是其中的一個，不應(yīng)將人民幣兌美元匯率變化作為評價人民幣價值穩(wěn)定性的單一指標(biāo)。正如美元指數(shù)一樣，人民幣匯率指數(shù)(CFETS)是綜合評價和反映人民幣價值變化的重要指標(biāo)。今年以來，人民幣兌美元匯率雖然貶值2.61%，但人民幣匯率指數(shù)僅下降1.54%，在貨幣體系中，人民幣表現(xiàn)出了較好的穩(wěn)定性。

　　因此，人民幣“破7”并非標(biāo)志著人民幣匯率進(jìn)入長期貶值通道，其對油氣行業(yè)的影響將呈現(xiàn)出短期效應(yīng)，不會對油氣行業(yè)的長期穩(wěn)定運行構(gòu)成根本性重大影響。但是，對于油氣行業(yè)的實體企業(yè)而言，應(yīng)結(jié)合財務(wù)報告編制披露周期和業(yè)務(wù)特點，有針對性的加強(qiáng)對匯率走勢的分析和研判，制定生產(chǎn)經(jīng)營決策調(diào)整預(yù)案和優(yōu)化外幣資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)預(yù)案，持續(xù)可能存在的匯率長期變化趨勢，及時捕捉相關(guān)信息，切實做好匯率風(fēng)險管控，有效跨財務(wù)報告期間匯率走勢變化的影響。