備受矚目的延長石油整合陜西省天然氣股份有限公司（下稱“陜天然氣”，002267.SZ）一事，最近有了新進(jìn)展。

陜天然氣9月20日午間發(fā)布公告，陜西省國資委、陜西燃?xì)饧瘓F(tuán)與延長石油簽署增資擴(kuò)股協(xié)議，延長石油以資產(chǎn)置入的方式向陜西燃?xì)饧瘓F(tuán)進(jìn)行增資擴(kuò)股。本次增資擴(kuò)股完成后，延長石油將持有陜西燃?xì)饧瘓F(tuán)52.45%股份，成為陜西燃?xì)饧瘓F(tuán)的控股股東。此外，延長石油將通過陜西燃?xì)饧瘓F(tuán)間接控制陜天然氣55.36%股份，成為后者的間接控股股東。

【股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖】

有著“第四桶油”之稱的延長石油整合陜天然氣——這家天然氣上游企業(yè)通過并購的方式將中間管網(wǎng)、下游資產(chǎn)收入囊中，由此打造天然氣產(chǎn)、運(yùn)、銷的全產(chǎn)業(yè)鏈的模式。這一模式，因陜西省為全國僅有的擁有省級天然氣上游公司、管網(wǎng)公司、燃?xì)夤镜氖》荩谌珖y以復(fù)制。

但對于延長石油而言，若后續(xù)業(yè)務(wù)整合順利，該公司在天然氣業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈模式為其未來的發(fā)展增添不少成色。

同時(shí)，陜天然氣也有望降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。對此，二級市場也給予了較為明顯的反映——公告發(fā)布后，陜天然氣的股價(jià)午后迅速拉升。

這次天然氣上下游企業(yè)的整合雖然沒有示范效應(yīng)，卻讓國內(nèi)油氣市場出現(xiàn)了一家獨(dú)樹一幟的省級油氣公司。但需指出的是，這樣的整合是發(fā)生在延長石油和陜天然氣近些年來業(yè)務(wù)發(fā)展陷入瓶頸的背景之下。

延長石油體量龐大。該公司此前是國內(nèi)僅有的四家擁有石油和天然氣勘探開發(fā)資質(zhì)的企業(yè)（其他三家為“三大油”）。依靠這樣的優(yōu)勢，延長石油成為國內(nèi)除“三大油”之外，擁有年產(chǎn)千萬噸級別原油生產(chǎn)能力的“第四桶油”。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，截至2019年6月底，延長石油的總資產(chǎn)為3733.02億元。今年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1517.21億元，同比增長11.01%；實(shí)現(xiàn)凈利潤8.44億元，同比增長56.48%。

不過，隨著外資和民營企業(yè)準(zhǔn)入限制放開，我國油氣體制迎來了“里程碑”式的重大改革。今年7月份，國家發(fā)展改革委、商務(wù)部發(fā)布的《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2019年版）》取消了石油天然氣勘探開發(fā)限于合資、合作限制，并將于7月30日施行。這意味著，石油天然氣上游勘探開發(fā)將向外資和民企敞開大門。但這也預(yù)示著，延長石油的先發(fā)優(yōu)勢將會逐漸減弱。

實(shí)際上，近些年來，延長石油正在加大油氣上游勘探開發(fā)力度，具體包括不斷擴(kuò)大天然氣探明儲量規(guī)模、積極啟動勘探低投入?yún)^(qū)、超前探索多礦種勘探等。尤其是天然氣業(yè)務(wù)，該公司“十三五”的目標(biāo)為，到2020年要實(shí)現(xiàn)天然氣產(chǎn)量80億方，產(chǎn)能100億方。

于是，近些年來延長石油加大資金投入。相應(yīng)地，該公司有息債務(wù)方面逐年提升。截至2019年6月底，延長石油總債務(wù)為2388.16億元，短期債務(wù)占比超過70%。

值得注意的是，在大規(guī)模投入的情況下，延長石油整體的盈利能力還有待提高。

聯(lián)合資信在最新出具的延長石油信用公告（2019年9月11日）中指出，延長石油整體盈利能力有所提升，但盈利水平仍較低。這一點(diǎn)從該公司的凈資產(chǎn)收益率中可看出：今年上半年，延長石油的這項(xiàng)數(shù)據(jù)為0.64%，同期A股石油石化板塊（中信分類）的凈資產(chǎn)收益率為3.30%，低于行業(yè)水平。

根據(jù)延長石油近些年來的戰(zhàn)略，天然氣業(yè)務(wù)顯然被提升到一個(gè)重要的地位。

陜西是中國天然氣生產(chǎn)大省之一，但區(qū)位優(yōu)勢并未成為延長石油在本地售氣的優(yōu)勢。因缺乏銷售渠道，延長石油的天然氣幾乎都是液化后銷往其他地區(qū)，并使得延長石油在外省市還需面臨中石油的競爭。在此情況下，延長石油天然氣業(yè)務(wù)發(fā)展受制。此次整合陜天然氣后，延長石油的天然氣業(yè)務(wù)上下一體，有望打破當(dāng)前困局。

對于陜天然氣而言，此次整合更是一大利好。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，陜天然氣近些年來營收穩(wěn)步增長，但凈利潤卻上下起伏。今年上半年，陜天然氣實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.47億元，同比增長20.12%。但其歸母凈利潤為2.22億元，同比下滑31.98%。

這種增收不增利的原因一方面由管輸價(jià)格調(diào)整造成，另一方面也受缺乏自有氣源的影響。與延長石油的整合，顯然可以實(shí)現(xiàn)上下游捆綁。

在明確了增資擴(kuò)股比例之后，延長石油和陜天然氣的整合還需履行陜西省國資委的審批程序，亦涉及中國證監(jiān)會豁免延長石油的要約收購義務(wù)、國家市場監(jiān)督管理總局反壟斷局境內(nèi)經(jīng)營者集中申報(bào)審查。

這一省天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈模式的正式落地，尚需時(shí)日。