作為清潔替代能源之一的天然氣，目前在全球能源消費結(jié)構(gòu)中的占比依然在不斷提升，尤其是國內(nèi)還伴隨著天然氣市場化改革的逐步推進，板塊受市場關(guān)注度更是在持續(xù)提升。近日2020年的年報季已然完結(jié)，各大燃氣上市公司均交出了2019年的業(yè)績答卷，其中一直被市場認(rèn)為有龍頭增長潛力的天倫燃氣(01600)，憑借行業(yè)唯一收入、利潤同比增速均超20%的高增長態(tài)勢，資本結(jié)構(gòu)全面改善以及派息比率的提升，再次吸引了不少投資者的目光。

業(yè)績增速領(lǐng)跑行業(yè)

增長速度一枝獨秀，天倫燃氣成為最有潛力的燃氣企業(yè)。成立于2002年的河南省民營燃氣企業(yè)天倫燃氣是國內(nèi)率先進入運營城市燃氣的民營企業(yè)之一，通過多年經(jīng)營積累，公司運營區(qū)域已經(jīng)由河南逐步拓展至吉林、山東、四川、廣東和陜西等全國不同省市，業(yè)務(wù)范圍也涵蓋了天然氣零售、燃氣用戶接駁等完善的城市燃氣產(chǎn)業(yè)鏈。

天倫燃氣于2019年度實現(xiàn)營業(yè)額達65.49億元人民幣(單位下同)，同比增長28.1%；核心利潤8.11億元，同比增長20.6%，是同行業(yè)規(guī)模以上上市公司中增速最快的企業(yè)。

主營業(yè)務(wù)全面發(fā)力，是天倫燃氣業(yè)績保持大幅提升的主要動力。在城市燃氣業(yè)務(wù)發(fā)展方面，隨著近年來公司規(guī)模的快速擴張，公司目前已經(jīng)在15個省份擁有63個城市燃氣項目，同時擁有51座加氣站、1個LNG工廠、以及6條長輸管線，為322.42萬戶住宅用戶及2.33萬戶工商業(yè)用戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

公司2019年銷氣量增速21.2%不僅大幅高于全國9.4%的平均水平，對比同行業(yè)規(guī)模以上的上市公司而言，天倫燃氣2019年公司銷氣量同比高增長同樣優(yōu)勢明顯，領(lǐng)跑著整個行業(yè)。并且分用戶類型來看，2019年工商業(yè)用氣量同比增長26.5%至5.2億方，疊加民用用戶同比增長21.7%至3.1億方，是驅(qū)動整體氣量增長最主要的因素，同時零售氣量中工商業(yè)用氣量占比同比提升1.8個百分點至52.3%，意味著工商業(yè)和民用用戶均保持著高于行業(yè)增速的同時，整體氣源結(jié)構(gòu)還得到進一步優(yōu)化；再加上長輸管道燃氣的穩(wěn)定表現(xiàn)，公司燃氣銷售業(yè)務(wù)總收入按年大幅增長25.8%至40.61億元。

而在燃氣接駁業(yè)務(wù)方面，公司2019年公司新接駁住宅用戶83.9萬戶，同比增長35.7%，計入并購帶來的各類用戶，公司累計管理住宅用戶已達到324.7萬戶。2020年，公司管理層給出了住宅管理用戶將達到410萬戶以上的指引，按照410萬戶計算，住宅管理用戶的總體規(guī)模將繼續(xù)提高26%。由此可期，天倫燃氣在2020年仍將是規(guī)模以上城燃企業(yè)中規(guī)模增速最高的公司。

再加上工商業(yè)用戶接駁的穩(wěn)定表現(xiàn)，公司2019年工程安裝及服務(wù)業(yè)務(wù)，體現(xiàn)在營收部分的貢獻已經(jīng)從2018年度的17.48億元增長至23.55億元，增長幅度達到34.7%。同時住宅用戶、工商業(yè)用戶接駁利潤水平也保持穩(wěn)定。并且，按照工程安裝及服務(wù)回款口徑，2019年度工程安裝及服務(wù)回款已有24.02億元，較去年同期的13.54億元同比大幅增長近77.4%。

全業(yè)務(wù)發(fā)力背景下，天倫燃氣營收、利潤增速從行業(yè)中脫穎而出，并且展望未來，公司業(yè)績領(lǐng)頭的態(tài)勢仍將持續(xù)。

規(guī)模燃企銷氣長期利好的主邏輯仍在，行業(yè)性機遇正當(dāng)時。2019年12月9日，作為整個燃氣市場化改革十分的重要一步，國家石油天然氣管網(wǎng)集團在北京正式成立，國家管網(wǎng)公司成立后，將通過價格機制梳理，降低終端用戶的用能成本，加快提升燃氣覆蓋率，未來上下游直接對接形成市場化或準(zhǔn)市場化模式，而中間管輸則按照公用事業(yè)屬性，政府核準(zhǔn)穩(wěn)定的資產(chǎn)回報率。目前改革進度的加快，未來上游成本端的下行將直接讓利于終端用戶，而城燃公司則將會持續(xù)受益于下游需求提升。

不過，目前短期氣價的高企正加速地方中小型燃氣企業(yè)退出，即使在國家管網(wǎng)公司落地的初期，上游氣價短期仍可能繼續(xù)高企，地方中小型且缺少運營效率的城燃公司有望被加速逐出市場，這為天倫燃氣這樣更加規(guī)?；?、運營機制更有效益的城燃公司提供了整合資源機會。據(jù)了解，天倫燃氣已經(jīng)在加大整合力度，全面接管并運營既有城燃項目的同時，2019年還分別于河南省南陽市淅川縣、平頂山市郟縣、周口市沈丘縣三地，再新增了3個城市燃企項目，持續(xù)注入新動能且與已運營的河南省內(nèi)城燃項目形成協(xié)同效應(yīng)，進一步擴大集團在省內(nèi)的規(guī)模優(yōu)勢，而且還會借助氣源貿(mào)易新業(yè)務(wù)獲得更多氣源，加強對省外業(yè)務(wù)的并購。公司管理層在4月14日的路演上表示，當(dāng)前市場上仍有2000-3000家中小型燃企可以進行并購，目前行業(yè)的集中度并不高，2020年會加強并購力度，年并購項目目標(biāo)不低于10個億，繼續(xù)維持公司高速擴張態(tài)勢。

與此同時，資本結(jié)構(gòu)的全面優(yōu)化還在為公司高速增長提供更強的支撐。

高增長基石進一步夯實

2019年公司資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)得到進一步優(yōu)化，同時現(xiàn)金流也得到大幅改善。公司2019年末資產(chǎn)負(fù)債率較年初降低4個百分點至65%，凈負(fù)債總額同比減少11%至38.52億元，財務(wù)杠桿率由123%下降至92%，負(fù)債結(jié)構(gòu)中長期借款占比提升至93%，資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，而負(fù)債率下降疊加2019年亞開行等貸款協(xié)議落地，天倫燃氣財務(wù)成本有望進一步優(yōu)化。

并且公司現(xiàn)金流情況也呈現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)態(tài)勢，其中經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅提升111%至9.7億元，期末在手現(xiàn)金較上期末提升25%至13.5億元。2019年末應(yīng)收賬款總額較上期期末下降34%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也優(yōu)化10天至21天。與此同時，公司也在增加對投資者的回報比例。數(shù)據(jù)顯示，公司擬派末期股息每股0.12元，全年派息將達到每股0.234元，派息率為29%，同比大幅增長53%。公司也于路演上表態(tài)，目前資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流的大幅優(yōu)化，已經(jīng)為公司并購式發(fā)展備足充足彈藥，同時管理層也明確表示會嚴(yán)格執(zhí)行優(yōu)質(zhì)項目篩選的高標(biāo)準(zhǔn)。

綜上而言，在燃氣板塊熱度持續(xù)提升的現(xiàn)階段，天倫燃氣憑借業(yè)績延續(xù)高增長領(lǐng)跑行業(yè)、公司業(yè)務(wù)進入發(fā)展的快車道，同時公司持續(xù)提升派息回報比例還將持續(xù)加強對投資者的吸引力，業(yè)績、估值有望得到雙重提振的天倫燃氣，正在逐步成長為行業(yè)中最佳的龍頭潛力標(biāo)的。