俄歐天然氣貿(mào)易爭(zhēng)端仍在延續(xù)，但大量LNG到岸和3月來(lái)俄羅斯供氣趨穩(wěn)，使得歐洲如期進(jìn)入累庫(kù)，對(duì)于極端情形出現(xiàn)的擔(dān)憂也大大縮減，歐洲市場(chǎng)高位有所回落。但由于一系列政策推出和沖突的長(zhǎng)期化，歐洲年內(nèi)維持俄氣擠出的預(yù)期大大增強(qiáng)，疊加美國(guó)持續(xù)低庫(kù)存的背景，3月以來(lái)北美市場(chǎng)走出了旺季時(shí)沒(méi)有的強(qiáng)勢(shì)行情?？紤]到上漲核心驅(qū)動(dòng)仍然是長(zhǎng)期預(yù)期的落實(shí)，那么約束北美上漲的力量較為匱乏，在之前市場(chǎng)波動(dòng)貢獻(xiàn)最大的歐洲市場(chǎng)趨穩(wěn)后，北美市場(chǎng)將迎來(lái)高波動(dòng)行情，短期內(nèi)以強(qiáng)勢(shì)上行為主。
市場(chǎng)焦點(diǎn)
隨著俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)沖突的擴(kuò)大化和戰(zhàn)事的持久化，天然氣市場(chǎng)自去年開始不斷交易的俄氣退出風(fēng)險(xiǎn)和全球貿(mào)易流重塑的預(yù)期有所夯實(shí)，使得近期市場(chǎng)波動(dòng)率有所縮窄。但另一方面，我們也看到，盡管歐洲市場(chǎng)當(dāng)前高價(jià)對(duì)于需求的擠出和新進(jìn)口來(lái)源的吸引在持續(xù)發(fā)力，而相對(duì)而言在之前保持溫和態(tài)勢(shì)的北美市場(chǎng)則因中長(zhǎng)期更為確定的國(guó)際需求開始了劇烈上漲。因此近期我們可以看到，盡管歐洲基本面有向好態(tài)勢(shì)，高位價(jià)格有所回落，但預(yù)期確定性的升高成為了北美市場(chǎng)自3月以來(lái)最大的推漲動(dòng)力，在美國(guó)基本面并無(wú)明顯變化的情況下，歐洲北美價(jià)差扭轉(zhuǎn)之前持續(xù)波動(dòng)上行的格局，開始有較明顯的收斂趨勢(shì)，全球貨源流向進(jìn)一步重塑。
一、歐洲年內(nèi)逐步擠出俄氣已成定局，全球LNG貨源流向重塑加速
在3月中旬俄羅斯要求“以盧布結(jié)算天然氣”以來(lái)，歐洲除匈牙利等個(gè)別國(guó)家以外，對(duì)于該方案均表示較為強(qiáng)硬的反對(duì)立場(chǎng)，但也拒絕了美國(guó)建議的立刻制裁俄國(guó)天然氣的建議，表示短期內(nèi)立刻停止從俄羅斯進(jìn)口是不可取的。而俄方在之前提到的4月1日最后日期后，表示該修改是一長(zhǎng)期措施，從對(duì)歐輸氣量來(lái)看，沒(méi)有采取立刻斷供的措施。同時(shí)提出以俄羅斯天然氣工業(yè)銀行開設(shè)專門賬戶，采取歐方支付歐元，銀行將其兌換為盧布后支付給俄羅斯的折中措施。近期對(duì)歐輸氣量的縮減，主要為途徑烏克蘭的管道，俄氣公司表示目前輸氣符合客戶需求，下滑為終端減少現(xiàn)貨預(yù)訂量。
因此我們可以看到，在經(jīng)歷了2月末戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)和3月中旬修改結(jié)算方式兩輪博弈后，一方面是俄歐雙方在采取極端手段立刻斷供的可能性都相對(duì)較小，另一方面是從中長(zhǎng)期預(yù)期來(lái)看，之前擔(dān)憂的政治沖突結(jié)束后歐洲重啟低成本俄氣的可能性隨戰(zhàn)事演化而劇烈縮小，同時(shí)歐洲采取更堅(jiān)定的采取高成本手段最終擠出俄氣的預(yù)期更為堅(jiān)定，本次事件對(duì)全球市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的沖擊長(zhǎng)期化。當(dāng)前歐洲高價(jià)已相當(dāng)體現(xiàn)俄氣退出的緊張局面，在第二輪博弈中市場(chǎng)幾乎沒(méi)有受到消息沖擊而大幅上行，反而因近期歐洲累庫(kù)而有所回落。
在歐洲提出年內(nèi)將俄羅斯進(jìn)口量縮減至過(guò)去三分之一同時(shí)，LNG作為最為便捷的補(bǔ)充方式，其供應(yīng)狀況將決定年內(nèi)歐洲市場(chǎng)能否保持穩(wěn)定。歐洲LNG接收站在過(guò)去幾年里由于相對(duì)廉價(jià)的天然氣價(jià)格，利用率相對(duì)較低，其新增產(chǎn)能較少。至2022年年初，歐洲（不含土耳其，下同）在運(yùn)營(yíng)接收站產(chǎn)能約為2154億方/年，其中西班牙、英國(guó)和法國(guó)三國(guó)即占68％，而歐盟天然氣消費(fèi)第一大國(guó)德國(guó)則目前沒(méi)有在運(yùn)營(yíng)接收站，日前德國(guó)政府宣稱已簽署合同建設(shè)3個(gè)浮式接收站，并正在規(guī)劃第4個(gè)，預(yù)期部分能最早于2022年末投產(chǎn)。歐洲LNG進(jìn)口量在19年和20年分別為1062億方和1000億方，其液化產(chǎn)能利用率均不到50％，總量上能滿足歐洲需求。因此歐洲液化產(chǎn)能更多的是地區(qū)內(nèi)部分布問(wèn)題，過(guò)度集中于西歐地區(qū)，導(dǎo)致中歐和東歐調(diào)節(jié)能力更弱，俄氣依賴性更強(qiáng)。
對(duì)于其他供給途徑，歐洲方面已開始與北非談判增加管道氣供應(yīng)；挪威方面表示年內(nèi)考慮增產(chǎn)并推遲原定于夏季的檢修。從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，3月北非氣和挪威氣未表現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，反而俄氣環(huán)比有較大提升，其占比從1月最低峰的16.9％上升至23.5％。而LNG則進(jìn)口量相對(duì)保持平穩(wěn)，在全球份額的角度來(lái)看，歐洲地區(qū)占比也停止了持續(xù)攀升，這主要是由于近期全球現(xiàn)貨已較充分流往歐洲，而亞太地區(qū)在去年年末則庫(kù)存偏高，高價(jià)下維持著進(jìn)口量縮減的態(tài)勢(shì)，歐洲LNG增供需要擠出亞太長(zhǎng)協(xié)或等待美國(guó)增量繼續(xù)釋放，而貨源再分配從短期變化轉(zhuǎn)向增加新LNG液化廠等長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性變化。
二、北美增產(chǎn)節(jié)奏錯(cuò)配引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，預(yù)期兌現(xiàn)價(jià)差持續(xù)收斂
與歐洲市場(chǎng)的波動(dòng)放緩相悖，北美卻在3月以來(lái)出現(xiàn)了比旺季時(shí)更為堅(jiān)挺的走強(qiáng)。首先從美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，盡管天然氣活躍鉆機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，而且美國(guó)產(chǎn)量在2月因寒潮影響短暫下滑后迅速恢復(fù)至預(yù)期水平，保持著穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的出口需求蓋過(guò)了節(jié)奏偏慢的供給增長(zhǎng)，對(duì)歐持續(xù)強(qiáng)勁的出口預(yù)期是本輪美國(guó)市場(chǎng)的走強(qiáng)的主要驅(qū)動(dòng)。從出口結(jié)構(gòu)來(lái)看，美國(guó)LNG出口自2016年開始，短短6年后成為了全球最大LNG出口國(guó)。在其出口能力激增過(guò)程中，過(guò)去以面向亞太為主，但在21年內(nèi)歐洲占比持續(xù)攀升，并在近期達(dá)到絕對(duì)高值。雖然對(duì)歐出口量的增長(zhǎng)是一個(gè)持續(xù)的態(tài)勢(shì)，但是近期歐洲堅(jiān)定擠出俄氣的政策和對(duì)天然氣基建的投資，使得市場(chǎng)認(rèn)為這一結(jié)構(gòu)變化會(huì)成為長(zhǎng)期的趨勢(shì)。
同時(shí)值得關(guān)注的是，之前美國(guó)出口往亞洲的量保持平穩(wěn)，直到12月，亞洲量開始下降，此時(shí)歐洲進(jìn)口除了是吸納美國(guó)增量以外，還有對(duì)亞洲現(xiàn)貨的擠出，中國(guó)3月LNG進(jìn)口量同比下降17.9％，日本和韓國(guó)在2月LNG進(jìn)口則分別同比下降11.9％和32.6％。相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)較為穩(wěn)定、消費(fèi)以發(fā)電為主受成本約束較多的日韓，我國(guó)近年來(lái)進(jìn)口量增長(zhǎng)迅猛。在煤改氣工程高峰期已過(guò)后，中國(guó)消費(fèi)動(dòng)力主要來(lái)自于工業(yè)用氣消費(fèi)，21年受強(qiáng)勁工業(yè)增長(zhǎng)影響，工業(yè)燃?xì)庠鲩L(zhǎng)率達(dá)14.4％。一季度GDP較5.5％目標(biāo)增速存較大偏離，各項(xiàng)宏觀指標(biāo)短期內(nèi)趨于偏弱，中國(guó)市場(chǎng)淡季內(nèi)工業(yè)用氣難言樂(lè)觀?？紤]到亞太地區(qū)較多長(zhǎng)協(xié)標(biāo)的原油價(jià)格，后續(xù)幾個(gè)月受今年一季度原油高價(jià)影響，亞太地區(qū)LNG成本仍然偏高，短期內(nèi)東北亞進(jìn)口以低位水平為主。
美天然氣在連續(xù)暴漲后，近日小幅回調(diào)，但我們認(rèn)為由于歐洲高價(jià)-北美剛性出口需求這個(gè)核心驅(qū)動(dòng)力仍未達(dá)到其拐點(diǎn)。歐洲剛剛進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)季，短期內(nèi)以高價(jià)吸引LNG的基本格局不會(huì)改變，那么美國(guó)市場(chǎng)面對(duì)出口中歐洲占比極高時(shí)，其國(guó)內(nèi)高價(jià)無(wú)法對(duì)其總的出口需求造成影響。
當(dāng)前歐洲在未發(fā)生如俄羅斯立刻斷供等意外事件的前提下，其需求已有較明顯下滑，價(jià)格在高位區(qū)間隨淡季內(nèi)累庫(kù)而有望緩慢回落。美國(guó)則在持續(xù)低庫(kù)存背景下，受市場(chǎng)預(yù)期推動(dòng)而進(jìn)入震蕩上行的行情，當(dāng)前價(jià)位對(duì)國(guó)內(nèi)需求的調(diào)節(jié)受近日煤、電價(jià)格的上漲而力有不逮，美國(guó)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)格局或?qū)⒕S持一段時(shí)間，并且在淡季內(nèi)隨著后期亞太釋放補(bǔ)庫(kù)需求，有望達(dá)到新高。
月度價(jià)量概覽
北美市場(chǎng)，EIA數(shù)據(jù)顯示2月美國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)量為77.59百萬(wàn)立方英尺/日，同比上升16.62％；上周美國(guó)天然氣庫(kù)存為1.397萬(wàn)億立方英尺，同比下降24.28％；彭博顯示3月美國(guó)天然氣出口量為768.49萬(wàn)噸，同比上升15.95％。
歐洲市場(chǎng)，俄羅斯天然氣3月產(chǎn)量為674.98億方，同比上升8.09％；挪威天然氣2月產(chǎn)量為97.4億方，同比上升8.34％；4月19日歐洲天然氣庫(kù)容率為29.55％，同比上升0.65％；彭博顯示3月西北歐LNG到岸量69.55億方，同比上升11.73％。
亞洲市場(chǎng)，彭博顯示卡塔爾3月LNG出口量為631.26萬(wàn)噸，同比下降6.49％；澳大利亞3月LNG出口量為660.97萬(wàn)噸，同比下降6.57％；中國(guó)3月天然氣產(chǎn)量為197.00億方，同比上升6.66％；中國(guó)3月LNG進(jìn)口量為463萬(wàn)噸，同比下降17.91％；日本2月LNG進(jìn)口量為710.80萬(wàn)噸，同比下降11.91％。
（1）行情概覽
（2）供應(yīng)概覽
（3）需求概覽
（4）庫(kù)存概覽
（5）短期氣溫預(yù)測(cè)（4月24日）
