在美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、疫情反復(fù)等多重因素的影響下，恒生指數(shù)年內(nèi)跌超30%，這是自2009年以來(lái)恒生指數(shù)調(diào)整幅度最大的年份。但“危”與“機(jī)”總是相伴而生，獲取超額收益的投資機(jī)會(huì)正在孕育。

　　從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在市場(chǎng)低迷時(shí)大手筆回購(gòu)股票的企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，這一舉動(dòng)至少說(shuō)明了兩點(diǎn)，其一是管理層認(rèn)為當(dāng)前市值已低于公司的內(nèi)在價(jià)值；其二，管理層對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展充滿信心，并愿意為此投入真金白銀。

　　智通財(cái)經(jīng)梳理港股近期的回購(gòu)情況發(fā)現(xiàn)，天倫燃?xì)?01600)是回購(gòu)次數(shù)與回購(gòu)金額占比處于市場(chǎng)前列的企業(yè)之一。截至10月31日，天倫燃?xì)饽陜?nèi)回購(gòu)次數(shù)高達(dá)57次，回購(gòu)股份總數(shù)量高達(dá)4910萬(wàn)股，占公司總股本的4.86%，回購(gòu)總金額超2.96億港元。

　　結(jié)合公司的基本面來(lái)看，天倫燃?xì)獬掷m(xù)回購(gòu)的底氣在于兩大方面。

　　其一，天然氣價(jià)格現(xiàn)呈現(xiàn)下行走勢(shì)，盈利增長(zhǎng)有望回歸良性。從中長(zhǎng)期看，伴隨全球經(jīng)濟(jì)增速放緩以及能源供需關(guān)系不平衡，氣價(jià)有望繼續(xù)下探，擴(kuò)大燃?xì)鈽I(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)空間。據(jù)悉，公司下半年燃?xì)鈽I(yè)務(wù)基本面明顯改善，通過(guò)氣源結(jié)構(gòu)性優(yōu)化以及順價(jià)工作高效落地，已抵消上半年由于購(gòu)氣成本的大幅上漲及銷(xiāo)氣價(jià)格順導(dǎo)延后的影響，銷(xiāo)氣毛差已恢復(fù)至去年同期的正常水平。

　　天倫燃?xì)庵匾暼細(xì)庵鳂I(yè)高質(zhì)量發(fā)展，根據(jù)未來(lái)三年發(fā)展規(guī)劃，公司未來(lái)三年的整體零售氣量復(fù)合增長(zhǎng)率不低于25%，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的價(jià)值含量有望持續(xù)增長(zhǎng)。在避免氣源價(jià)格短期劇烈漲價(jià)的前提下，或氣源價(jià)格后續(xù)進(jìn)一步回落的情況下，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的盈利能力有望大幅提升。

　　其二是公司的新能源業(yè)務(wù)在客戶資源與服務(wù)體系的協(xié)同效應(yīng)下已獲加速推進(jìn)。創(chuàng)新性提出“氣電協(xié)同”的發(fā)展模式，并通過(guò)零散開(kāi)發(fā)以及“整村推進(jìn)”兩種模式高效開(kāi)發(fā)用戶資源，并根據(jù)用戶需求設(shè)計(jì)靈活多變的氣電業(yè)務(wù)結(jié)合方式，為用戶提供個(gè)性化的“氣電協(xié)同”服務(wù)。截至目前，共在21個(gè)地區(qū)圈定資源近7萬(wàn)戶，建設(shè)項(xiàng)目正逐步落地。據(jù)公司此前發(fā)布的戰(zhàn)略規(guī)劃，至2024年時(shí)創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比將提升至10%。

　　基于上述兩大邏輯，便不難理解天倫燃?xì)獬掷m(xù)回購(gòu)公司股份的這一舉動(dòng)，而這或許也是投資者長(zhǎng)期布局天倫燃?xì)獾暮脮r(shí)機(jī)。

　　戰(zhàn)略發(fā)展“新三年”目標(biāo)再升級(jí)

　　天倫燃?xì)鈶?zhàn)略定位明晰，公司將繼續(xù)以燃?xì)鈽I(yè)務(wù)為核心，并通過(guò)業(yè)務(wù)延展及創(chuàng)新，為用戶提供低碳、經(jīng)濟(jì)、安全、便捷的能源服務(wù)。未來(lái)三年，公司將致力于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，目標(biāo)完成從單純?nèi)細(xì)膺\(yùn)營(yíng)商到氣電協(xié)同發(fā)展的綜合能源提供商和服務(wù)商的角色轉(zhuǎn)變。

　　其一，公司將繼續(xù)開(kāi)展燃?xì)獯媪繕I(yè)務(wù)深度挖潛工作，實(shí)現(xiàn)燃?xì)鈽I(yè)務(wù)高質(zhì)量?jī)?nèi)生性增長(zhǎng)。其重中之重是將大力提升零售氣量以及氣源優(yōu)化。

　　具體而言，公司將大力拓展工商業(yè)用戶，繼續(xù)進(jìn)一步提升工商業(yè)銷(xiāo)氣業(yè)務(wù)占比(2022中期工商業(yè)銷(xiāo)氣占比由上年同期的54%提升至56%，年末有望進(jìn)一步穩(wěn)步提升)，即通過(guò)免接駁費(fèi)或租賃的方式刺激工商業(yè)用戶的接駁意愿，并成立大客戶賦能團(tuán)隊(duì)，專為大客戶提供更優(yōu)質(zhì)的能源服務(wù)。

　　與此同時(shí)，公司將提升氣源競(jìng)爭(zhēng)能力，持續(xù)開(kāi)展氣源優(yōu)化工作，從資源獲取、管道建設(shè)、儲(chǔ)氣調(diào)峰建設(shè)等多個(gè)角度，最大程度獲得低價(jià)充足的氣源。

　　其二，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)將加速創(chuàng)值，并探索雙碳領(lǐng)域的發(fā)展新機(jī)遇。

　　未來(lái)三年，天倫燃?xì)鈱⒃谧龊么媪坑脩粼鲋捣?wù)能力提升的同時(shí)，拓展全新的安全增值服務(wù)以及家庭生活服務(wù)。即從現(xiàn)有的燃?xì)庀嚓P(guān)安全產(chǎn)品及服務(wù)，通過(guò)自有品牌搭建以及數(shù)智化服務(wù)，拓展到家庭維保、健康生活以及安全服務(wù)領(lǐng)域。

　　具體措施方面，公司將依托數(shù)字化平臺(tái)，精準(zhǔn)捕捉用戶需求，為用戶提供質(zhì)優(yōu)的高頻產(chǎn)品以及可靠的本地服務(wù)，配合線上及線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)渠道以及多元化營(yíng)銷(xiāo)策略，實(shí)現(xiàn)增值業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)持續(xù)提升。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)的另一個(gè)重要維度即創(chuàng)新能源業(yè)務(wù)，其中居民屋頂光伏將成為天倫燃?xì)庵?030年的重點(diǎn)發(fā)展向，并在此過(guò)程中，探索氫能、生物質(zhì)等多元清潔能源發(fā)展機(jī)遇以及碳交易相關(guān)的市場(chǎng)空間。

　　萬(wàn)億戶用光伏市場(chǎng)前景廣闊、痛點(diǎn)明顯

　　“雙碳”目標(biāo)的提出，標(biāo)志著控制碳排放、調(diào)整能源結(jié)構(gòu)將成為我國(guó)未來(lái)十幾年乃至幾十年的發(fā)展重點(diǎn)。而天然氣能與可再生能源和其他燃料一起支持跨行業(yè)的深度脫碳，在這樣的時(shí)代背景下，多能源融合發(fā)展程度將成為判斷燃?xì)馄髽I(yè)內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵因素以及未來(lái)的新增長(zhǎng)空間。基于此，燃?xì)馄髽I(yè)紛紛開(kāi)始轉(zhuǎn)型，而光伏便是燃?xì)馄髽I(yè)重點(diǎn)爭(zhēng)奪的領(lǐng)域之一。

　　在政策方面，2021年6月時(shí)，整縣屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)方案出臺(tái)，提出黨政機(jī)關(guān)建筑屋頂、學(xué)校/醫(yī)院/村委會(huì)等公共建筑屋頂、工商業(yè)廠房屋頂、農(nóng)村居民屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例分別不低于50%、40%、30%、20%，為屋頂分布式光伏建設(shè)提速。同年9月，整縣屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)名單公布，共開(kāi)發(fā)試點(diǎn)縣(市、區(qū))676個(gè)，標(biāo)志著我國(guó)的分布式光伏產(chǎn)業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期。

　　據(jù)中泰證券測(cè)算，我國(guó)存量建筑裝機(jī)規(guī)模+十四五新增建筑的裝機(jī)規(guī)模便高達(dá)近900GW，而在2021年分布式光伏的新增裝機(jī)僅29GW，有著超30倍的成長(zhǎng)空間，用戶光伏將成為一個(gè)萬(wàn)億級(jí)投資規(guī)模的龐大賽道。

　　市場(chǎng)雖大，但行業(yè)痛點(diǎn)十分明顯，即各類(lèi)項(xiàng)目落地模式均有明顯弊端。業(yè)主自投模式屬于一錘子買(mǎi)賣(mài)，產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，且用戶在運(yùn)維方面知識(shí)匱乏，不利于后期的維護(hù)。融資租賃模式則真假難辨，易陷入虛假宣傳，且售后服務(wù)缺失，項(xiàng)目收益不理想。屋頂租賃模式下用戶雖不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)缺乏本地化運(yùn)維，后期成本較高。在整縣推進(jìn)模式下，以具備資金優(yōu)勢(shì)的央國(guó)企為主，但項(xiàng)目落地缺乏抓手，且后期運(yùn)維也尚無(wú)完美解決方案，市場(chǎng)急需一種破局模式。

　　首創(chuàng)“氣電協(xié)同”，加速戶用光伏項(xiàng)目落地

　　天倫燃?xì)馐歉酃缮鲜械娜細(xì)馄髽I(yè)中除新奧能源(02688)外向多能源融合發(fā)展轉(zhuǎn)型動(dòng)作最快的企業(yè)之一。公司遵循“宜氣則氣、宜電則電、氣電協(xié)同”的發(fā)展模式，以農(nóng)村市場(chǎng)龐大的燃?xì)庥脩羧后w為基礎(chǔ)，向光伏業(yè)務(wù)快速拓展，并成為繼實(shí)施鄉(xiāng)村煤改氣后，新階段的又一清潔能源革命。

　　該模式的總體思路是天倫燃?xì)饣诂F(xiàn)有燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)服務(wù)的基礎(chǔ)與擁有資金優(yōu)勢(shì)和豐富能源經(jīng)驗(yàn)的央國(guó)企合作，由大型央國(guó)企提出建設(shè)目標(biāo)并保證收購(gòu)，天倫燃?xì)饫米陨韮?yōu)勢(shì)進(jìn)行承運(yùn)，從而獲得穩(wěn)定的EPC及運(yùn)維收入，這可將戶用光伏與公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)高效率的協(xié)同發(fā)展。

　　在“氣電協(xié)同”下，天倫燃?xì)忾_(kāi)發(fā)戶用光伏市場(chǎng)的三大優(yōu)勢(shì)凸顯，其一是市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力。公司的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)已覆蓋16個(gè)省份，服務(wù)全國(guó)約500萬(wàn)用戶，在河南省內(nèi)管理用戶高達(dá)300萬(wàn)戶，覆蓋省內(nèi)34個(gè)市縣，5,036個(gè)村莊。由此可見(jiàn)，天倫燃?xì)庠诤幽相l(xiāng)鎮(zhèn)區(qū)域有著明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　其二是工程建設(shè)能力。天倫燃?xì)庠?018年用時(shí)5個(gè)月完成了河南30萬(wàn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)用戶的“氣化鄉(xiāng)村項(xiàng)目”，相較于外部施工，公司自有高效施工隊(duì)伍可提升2%-3%的項(xiàng)目利潤(rùn)率。同時(shí)，天倫燃?xì)庖钥傮w可控的成本，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)方式，可實(shí)現(xiàn)14天全流程光伏并網(wǎng)交付，從而成為了安全可靠、獲市場(chǎng)信賴的承運(yùn)商。

　　其三是運(yùn)維服務(wù)能力。“氣化鄉(xiāng)村”已成功運(yùn)營(yíng)4年，與當(dāng)?shù)馗鞣奖３至肆己藐P(guān)系、用戶信任度高，利于光伏業(yè)務(wù)的推廣。公司已布局超200座服務(wù)站且運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)可做到100%的用戶覆蓋，并在24小時(shí)內(nèi)提供服務(wù)，燃?xì)庋矙z與光伏運(yùn)維相結(jié)合，可節(jié)省運(yùn)維成本，提高效率。

　　基于上述三大優(yōu)勢(shì)，天倫燃?xì)饪杉铀賾粲霉夥?xiàng)目的落地。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2022年以來(lái)，天倫燃?xì)夤矃⑴c國(guó)電投河南項(xiàng)目6個(gè)投標(biāo)，其中中標(biāo)4個(gè)，并與國(guó)電投成立4家合資公司，分別位于許昌、平頂山、鶴壁、商城區(qū)域。

　　更具創(chuàng)新性的是，天倫燃?xì)馓岢?ldquo;整村推進(jìn)”的業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)模式，公司向村委承諾“立長(zhǎng)遠(yuǎn)，嚴(yán)把關(guān)”的光伏業(yè)務(wù)發(fā)展思路，整村承接居民屋頂光伏業(yè)務(wù)，高效發(fā)展用戶資源，配合14天高效施工進(jìn)度，迅速搶占居民屋頂光伏市場(chǎng)。

　　基于現(xiàn)有合作模式，天倫燃?xì)庥?jì)劃于2022年完成300MW戶用光伏的開(kāi)發(fā)。同時(shí)，欲把在河南打造的“氣電模式”向全國(guó)復(fù)制推廣，至2025年時(shí)實(shí)現(xiàn)年交付戶用光伏2GW，運(yùn)維總量20GW的目標(biāo)，其立志發(fā)展成為中國(guó)規(guī)模最大的戶用光伏承運(yùn)商。

　　深挖用戶價(jià)值，致力于成為綠色低碳能源供應(yīng)及服務(wù)商

　　天倫燃?xì)饽壳耙殉蔀楹幽献畲蟮泥l(xiāng)鎮(zhèn)燃?xì)夥?wù)商，為達(dá)成長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，即成為中國(guó)一流的綠色低碳能源供應(yīng)及服務(wù)商，公司將最大程度的滿足用戶的多元化能源需求，因此，戶用光伏僅是天倫燃?xì)舛嗄茉慈诤习l(fā)展的其中一個(gè)維度。

　　按照天倫燃?xì)獾陌l(fā)展規(guī)劃，2022至2025年是公司的用戶資源價(jià)值的挖掘階段，即在持續(xù)發(fā)展天然氣用戶的同時(shí)，將以協(xié)同效應(yīng)為在管用戶提供綠色低碳的多能源服務(wù)。為達(dá)到這一目標(biāo)，天倫燃?xì)庖言趥鹘y(tǒng)燃?xì)夥€(wěn)健運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，與珠海港、國(guó)電投、中節(jié)能等多家優(yōu)秀的能源企業(yè)簽訂了協(xié)同發(fā)展新能源的戰(zhàn)略合作協(xié)議，欲通過(guò)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)形成更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2026至2030年則是天倫燃?xì)獾挠脩糍Y源價(jià)值的提升階段，即提升在管用戶于公司搭建的多能源體系服務(wù)中的平均支出，通過(guò)提升用戶的ARUP值從而帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。目前，天倫燃?xì)庖验_(kāi)始創(chuàng)新業(yè)務(wù)范疇部署工作，并對(duì)提升用戶ARUP值做了詳細(xì)規(guī)劃。

　　比如在夯實(shí)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的同時(shí)，將居民燃?xì)夥?wù)向生活服務(wù)延伸;將工業(yè)用戶的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)向氣電熱多元化能源供給與智慧化能源服務(wù)延伸;為商業(yè)用戶提供一站式增值服務(wù)和能源供應(yīng)服務(wù);在鄉(xiāng)村燃?xì)庥脩舴矫鎰t可提供整套的低碳能源供給解決方案。

　　此外，公司將基于更高層次的產(chǎn)業(yè)上下游思維以及戰(zhàn)略合作伙伴生態(tài)圈思維打造雙碳生態(tài)閉環(huán)體系，以塑造更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及多能協(xié)同發(fā)展機(jī)遇，為合作區(qū)域帶來(lái)稅收、就業(yè)，完成招商引資，并達(dá)成雙碳目標(biāo)。以構(gòu)建雙碳服務(wù)生態(tài)圈為抓手，加速本地低碳能源服務(wù)發(fā)展，從而帶動(dòng)公司本身實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)。

　　股價(jià)超跌有望迎“戴維斯雙擊”

　　基于上述的梳理以及公司至2030年前的發(fā)展做了兩個(gè)階段的清晰規(guī)劃中不難看出，向新能源轉(zhuǎn)型，多能源融合發(fā)展對(duì)于天倫燃?xì)鈦?lái)說(shuō)并不是一句口號(hào)，天倫燃?xì)庖云鋱?jiān)決地轉(zhuǎn)型決心和展現(xiàn)強(qiáng)大的執(zhí)行能力，向著2024年創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入比例提升至總收入的10%的目標(biāo)而努力。而這些長(zhǎng)期發(fā)展方向和目標(biāo)，亦利于資本市場(chǎng)在估值上給天倫燃?xì)庾龀鱿鄳?yīng)溢價(jià)。

　　從基本面而言，新能源業(yè)務(wù)成為天倫燃?xì)獾男略鲩L(zhǎng)曲線已是必然，隨著公司規(guī)劃的逐步落實(shí)，業(yè)績(jī)也將隨之體現(xiàn)在公司的財(cái)報(bào)上，成長(zhǎng)彈性將會(huì)得到明顯增強(qiáng)。天然氣業(yè)務(wù)雖因氣價(jià)的上漲在短期內(nèi)盈利能力有所下滑，但拉長(zhǎng)周期看，隨著氣價(jià)回歸，這些非常規(guī)因素在長(zhǎng)周期維度上終將得到解決。

　　且從估值上看，由于大市的低迷以及氣價(jià)上漲的影響，天倫燃?xì)夤蓛r(jià)已明顯超跌，截至10月31日時(shí)，天倫燃?xì)獾腜E(TTM)估值僅有3.7倍，已處于2019年以來(lái)的最低水平，且同期可對(duì)比的燃?xì)馄髽I(yè)的PE(TTM)的平均值為11.45倍，遠(yuǎn)高于天倫燃?xì)夤乐?。與戶用光伏企業(yè)相比，天倫燃?xì)獾墓乐狄脖幻黠@低估。

　　在基本面逐漸改善的情況下，于燃?xì)庑袠I(yè)中估值最低的天倫燃?xì)饽壳耙延休^高的安全邊際，這一點(diǎn)從公司持續(xù)投入真金白銀進(jìn)行回購(gòu)中也能得到驗(yàn)證。若市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，僅估值修復(fù)天倫燃?xì)夤蓛r(jià)便有較大的成長(zhǎng)空間，若在結(jié)合長(zhǎng)期維度上業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，天倫燃?xì)獗憧蓪?shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”帶動(dòng)公司股價(jià)大幅上漲，因此當(dāng)下或許便是長(zhǎng)期布局天倫燃?xì)獾暮脮r(shí)機(jī)。