在建工程轉(zhuǎn)固速度加快,公司進(jìn)入收入周期:
公司是國內(nèi)管網(wǎng)里程最長、輸氣規(guī)模最大、市場覆蓋最廣的省屬天然氣公司。2015 年,通過公司管道運(yùn)輸?shù)奶烊粴饬空缄兾魇√烊粴庀M(fèi)量的50%以上,已覆蓋陜西全省11 個(gè)市區(qū)。
公司近幾年在建工程相繼完工,大面積的在建工程轉(zhuǎn)固將使公司未來2 年城市燃?xì)馐杖肟焖僭鲩L,同時(shí)新增投資減少,公司將進(jìn)入去杠桿周期,現(xiàn)金流將迅速改善。
投資邏輯:管輸氣穩(wěn)定增長、城市燃?xì)鈳?dòng)利潤率逐步提升
隨著陜西省“氣化陜西”的持續(xù)推進(jìn),陜西省天然氣消費(fèi)未來5 年能夠維持在CAGR=15%左右的復(fù)合增長率,我們預(yù)計(jì)陜天然氣在管道氣供應(yīng)方面可以維持每年13-15%的收入增長。
管輸價(jià)格下降空間不大。2015 年陜西省下調(diào)非居民天然氣管輸價(jià)格10%后,陜天然氣的管輸價(jià)格平均為0.21 元左右,在全國屬于較低的省份,輸配價(jià)格向下概率不大。
城市燃?xì)獠季謳?dòng)利潤率快速提升。陜天然氣通過控股與參股,在全省107 個(gè)區(qū)縣城市氣化市場占有率已達(dá)26%,母公司控股的渭南天然氣未來也有望并入上市公司,進(jìn)一步提升公司城市燃?xì)馐袌龇蓊~,帶動(dòng)公司利潤率快速提升。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計(jì)公司2016-2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.1、89.0、100.6 億元,同比增長15%、13.9%、13.1%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.38、7.19、8.43億元,同比增長8.8%、12.7%、17.2%,EPS 分別為0.57、0.65、0.76 元。
對(duì)比行業(yè)可比公司估值與公司的歷史估值,陜天然氣未來三年復(fù)合增速快、資產(chǎn)質(zhì)量好、估值水平幾近歷史最低,股價(jià)存在修復(fù)空間。我們給予公司6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)13 元,首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。 來源:平安證券