事件:
     2014年1-9月營收同比上升21.45%,凈利潤同比上升20.03%。2014年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)總收入4.14億元,同比上升21.45%;綜合毛利率40.65%,同比下降3.86個百分點;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤1.06億元,同比上升20.03%;每股收益0.59元。基本符合預(yù)期。本期無分紅方案。
     2014年7-9月營收同比上升0.98%,凈利潤同比上升4.39%。2014年7-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1.43億元,同比上升0.98%,環(huán)比下降6.74%;綜合毛利率41.58%,同比下降3.92個百分點,環(huán)比上升0.06個百分點;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤0.36億元,同比上升4.39%,環(huán)比下降18.86%;每股收益為0.20元。
     點評:
     燃氣表銷量平穩(wěn)增長。2014年前三季度,公司燃氣表銷量150.17萬臺,同比增6.14%。房地產(chǎn)調(diào)控、階梯氣價落實進度較慢,成為該產(chǎn)品增速平穩(wěn)的主要原因。
     天然氣業(yè)務(wù)為業(yè)績增長主因。2014年前三季度,在燃氣表穩(wěn)定增長的情況下,天然氣銷售業(yè)務(wù)成為業(yè)績增長主因。共銷售2943.37萬立方米,同比增486.60%。該業(yè)務(wù)高速增長源于,華辰投資、鼎盛熱能、盛安車用并表,2013年華辰投資8月份開始并表。
     收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降。2014年1-9月,公司綜合毛利率同比下降3.86個百分點。2014第三季度,公司毛利率同比下降3.92個百分點,環(huán)比上升0.06個百分點。主要源于公司原有智能燃氣表毛利率40%以上,新并表天然氣業(yè)務(wù)毛利率20%-30%,進而拉低綜合毛利率。
     銷售費率下降明顯。2014年1-9月,公司期間費用率15.30%,同比下降1.62個百分點。銷售費用率8.99%,同比下降2.33個百分點,源于并表天然氣業(yè)務(wù)銷售費率低;管理費用率8.35%,同比上升0.37個百分點;財務(wù)費用率-2.04%,同比上升0.34個百分點。
     資負表指標。2014年三季度末,公司預(yù)付賬款同比增338.02%,源于子公司盛安車用競拍特許經(jīng)營權(quán)的預(yù)付款項及預(yù)付設(shè)備采購款、委外技術(shù)開發(fā)費增加。
     未來預(yù)判。
     (1)基于地產(chǎn)調(diào)控、階梯氣價落實進度較為緩慢,智能燃氣表行業(yè)需求呈現(xiàn)平穩(wěn)增長,我們預(yù)計公司2014年該業(yè)務(wù)收入增速約10%。
     (2)近期公司公告參股寧夏星澤燃氣,宣告公司進駐天然氣運營領(lǐng)域。我們認為,從公司主業(yè)情況、客戶基礎(chǔ)來看,天然氣運營或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)務(wù)拓展的新方向。
     首先,國內(nèi)智能燃氣表產(chǎn)業(yè)增速平穩(wěn),增速約在10-20%。和諸多電力設(shè)備公司相似,需要拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
     其次,公司為國內(nèi)智能燃氣表龍頭企業(yè),客戶群包括600多家燃氣公司,在天然氣領(lǐng)域具有深厚的行業(yè)積累,也為未來業(yè)務(wù)拓展打下堅實基礎(chǔ)。
     盈利預(yù)測。我們預(yù)計,公司2014-2016年歸屬母公司凈利潤同比增速22.10%、27.56%、24.28%。每股收益0.79元、1.01元、1.25元?？紤]到未來天然氣運營領(lǐng)域的持續(xù)擴張,公司業(yè)務(wù)或超我們的預(yù)期,給予2015年25-30倍PE,對應(yīng)合理價值區(qū)間25.25-30.30元。維持“買入”投資評級。
     主要不確定因素。天然氣運營擴張不達預(yù)期,毛利率下滑風(fēng)險。