摘要：隨著貿(mào)易全球化的發(fā)展，公司使用衍生金融工具有效規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的需求日益增加，并且紛紛進入期貨市場開展套期保值業(yè)務(wù)。燃氣期貨市場的成功同樣也給公司帶來了風(fēng)險。以天然氣Y公司套期保值失敗的案例分析套期的效應(yīng)，總結(jié)天然氣公司套期保值風(fēng)險的防范策略。

關(guān)鍵詞：天然氣公司；期權(quán)；套期保值

1天然氣公司開展套期保值業(yè)務(wù)的必要性

從套期保值的角度來看，當(dāng)前中國僅有較少的天然氣公司開展了套期保值業(yè)務(wù)，其主要是依靠聯(lián)合石油公司的下屬投資公司通過海外的期權(quán)期貨經(jīng)紀人在國際期權(quán)期貨市場開展天然氣及其下游產(chǎn)品套期保值業(yè)務(wù)。套期保值有助于天然氣公司鎖定原材料進口成本。2018年全國天然氣進口量達到5000萬噸，在國際天然氣漲價的情勢下，我國進口天然氣多支付136億美元，而國外天然氣公司成功避免了巨額經(jīng)濟損失則是因為進行天然氣期貨套期保值活動，不幸的是，中國的天然氣公司未能充分的利用期貨市場鎖定進口風(fēng)險來節(jié)約成本。隨著全球經(jīng)濟一體化的普遍性，商品價格對公司產(chǎn)生的影響越來越大，為了規(guī)避價格波動風(fēng)險，套期保值工具成為跨國公司以及大型生產(chǎn)型公司的首選工具。天然氣公司進行套期保值業(yè)務(wù)迫在眉睫，但資本市場變幻莫測，許多上市公司盈利與虧損并存，天然氣公司應(yīng)充分利用套期保值工具規(guī)避風(fēng)險。

2期權(quán)套期對天然氣公司利潤的影響

廣東天然氣Y公司是一家大型天然氣公司集團，是在原化工總公司的基礎(chǔ)上于1999年7月重組成立的，它也是一家完全由國家設(shè)立的國家授權(quán)投資的國有控股公司。

2.1Y公司經(jīng)營過程中面臨的風(fēng)險情況

從天然氣Y公司財務(wù)報表的披露來看，公司主要面臨的金融風(fēng)險為油氣產(chǎn)品價格波動風(fēng)險、匯率風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險。天然氣Y公司主要針對油氣產(chǎn)品價格波動風(fēng)險簽訂了期權(quán)合約，即燃氣期權(quán)合約。天然氣Y公司近幾年成本數(shù)據(jù)如下表：由表1廣東Y公司2016年-2018年部分項目分析可知，Y公司2016年營業(yè)收入為0，投資收益卻達到791萬元，帶動了整個公司的利潤。在2018年營業(yè)收入增加到837萬元，比2017年增加576萬元，增長率為68.82%。同時營業(yè)成本比2017年增加584萬元，增長率為69.19%。凈利潤比2017年增加137萬元，增長率為12.42%，主要原因是Y公司加大天然氣的采購量，增加了營業(yè)收入，同時投資收益也增加了182萬元。由于國際燃氣價格波動很大且天然氣供不應(yīng)求，各個天然氣公司都開始采用對沖方式應(yīng)對燃氣價格波動風(fēng)險，天然氣Y公司也同樣采取了相應(yīng)措施。公司認為天然氣套期保值業(yè)務(wù)的目標是避免天然氣價格大幅上漲的風(fēng)險，并減少油價上漲對公司運營產(chǎn)生的不確定性。采用天然氣對沖方式是一種高度有效的用于減少市場燃氣價格變化所帶來的相關(guān)風(fēng)險以及降低公司主營業(yè)務(wù)成本的風(fēng)險管理方法。在某種程度上，該業(yè)務(wù)穩(wěn)定和鞏固了公司的天然氣成本，有效避免了天然氣價格大幅上漲帶來的相應(yīng)的運營風(fēng)險。

2.2套期合約虧損

但在2019年1月25日，由于對國際燃氣價格判斷失誤，Y公司宣布套期保值損失46.5億元。實際上，公司開展的套期保值業(yè)務(wù)并沒有失敗，而是由于公司集團旗下的聯(lián)合天然氣對國際燃氣價格判斷的失誤導(dǎo)致套期保值產(chǎn)生損失。聯(lián)合天然氣在2018年10月初國際燃氣價格處于峰頂時，進行國際燃氣期貨市場交易做了看漲期權(quán)，結(jié)果兩個月之后國際天然氣價格大幅度下跌，下跌程度達到40%，造成了聯(lián)合天然氣巨額的虧損。聯(lián)合天然氣并沒有發(fā)布關(guān)于這次巨額虧損原因的公告，但許多專業(yè)人士認為聯(lián)合天然氣投資的虧損可能是因為"領(lǐng)子期權(quán)"。領(lǐng)子期權(quán)交易是指一買一賣的兩種期權(quán)的組合策略，可以是賣看漲期權(quán)買看跌期權(quán)，也可以是買看漲期權(quán)賣看跌期權(quán)，將標的資產(chǎn)的風(fēng)險控制在一定價格范圍內(nèi)，或者僅規(guī)避特定價格范圍的風(fēng)險。這是常見的海外市場對沖策略。當(dāng)時，市場傳聞聯(lián)合天然氣在買入看漲期權(quán)的同時賣出看跌期權(quán)，而賣出的看跌期權(quán)就是導(dǎo)致聯(lián)合天然氣損失慘重的重要原因。在市場遭遇極端行情時，這種策略面臨的風(fēng)險更大。因此，該策略也成為市場猜測的罪魁禍首。針對領(lǐng)子期權(quán)交易，聯(lián)合天然氣可作出如下會計處理（以下價值單位為：萬美元）。假設(shè)聯(lián)合天然氣在2018年8月買入700美元/噸的看漲期權(quán)，數(shù)量為700萬噸，到期日為2018年11月。假設(shè)聯(lián)合天然氣須向交易商支付的期權(quán)保證金為合同約定價格的10%。此外在現(xiàn)貨市場上，2018年8月的天然氣價格為每噸680美元。到2018年11月，天然氣價格下跌至520美元：①2018年8月訂立期權(quán)合約時，記錄購買看漲期權(quán)支付的保證金。借：套期工具-看漲期權(quán)49000【（700*700*10%=49000（萬美元）】貸：銀行存款-美元戶490002018年11月國際燃氣價格下跌，聯(lián)合天然氣選擇不行權(quán)，損失了4900萬美元的期權(quán)手續(xù)費。②2018年8月聯(lián)合天然氣為了避免保證金的虧損，賣出60美元的看跌期權(quán)，約定到期買進700萬噸。假定聯(lián)合天然氣收取的期權(quán)保證金為合約價的10%。借：銀行存款-美元戶42000【600*700*10%=42000（萬美元）】貸：套期工具-看跌期權(quán)42000③2018年11月，油價下跌到52美元/噸。買入期權(quán)方要求聯(lián)合天然氣履行期權(quán)合約。借：其他綜合收益56000【（600-520）*700=56000（萬美元）】貸：套期工具-看跌期權(quán)56000由此可知，在油價為52美元/噸的情況下，聯(lián)合天然氣要以600美元/噸的價格買入700萬噸，最終損失14000【（600-520）*700-42000】萬美元。而實際上聯(lián)合天然氣進行套期保值的交易金額比這個數(shù)字更大，交易的量更多，使得最終達到了46.5億元的虧損。

3天然氣Y公司套期保值風(fēng)險防范對策

3.1加強外部監(jiān)管

首先，國家應(yīng)完善關(guān)于天然氣公司監(jiān)管方面的法律法規(guī)，明確各政府的監(jiān)管職能，防止權(quán)力的交叉使用導(dǎo)致責(zé)任不明難以問責(zé)的事情發(fā)生。其次，國家應(yīng)加強外部監(jiān)管部門的管理。天然氣公司的主管部門如國家發(fā)改委、商務(wù)部、安監(jiān)局等應(yīng)切實履行自己的職責(zé)，從宏觀方面調(diào)整天然氣價格，制定天然氣進出口允許量的申領(lǐng)條件、分配原則等事項，保證天然氣公司的正常運行。最后，中國證監(jiān)會作為金融期貨業(yè)的監(jiān)管部門，對于參與境外期貨交易的中國公司有權(quán)利和義務(wù)負有監(jiān)管責(zé)任，并應(yīng)針對參與海外期貨交易的公司制定相應(yīng)的規(guī)章制度，要求每月必須提交交易報告和資金流狀況表。

3.2套期保值風(fēng)險防范策略

借鑒優(yōu)秀公司的優(yōu)勢與經(jīng)驗，針對公司可能面臨的風(fēng)險因素設(shè)立多種情景下的套期保值策略。目前全球經(jīng)濟正處于低迷時期，因金融危機而引起商品價格飆升的情況并不少見，公司為了規(guī)避匯率風(fēng)險，迎合自身經(jīng)營管理需要，就需要通過金融衍生品市場開展套期保值業(yè)務(wù)來對沖風(fēng)險。但由于套期保值操作也存在不利情況，公司應(yīng)建立高價格、低價格、信息優(yōu)勢和廠庫模式等多情景下的套期保值策略，反映多層次，多角度的創(chuàng)新對沖策略。公司應(yīng)根據(jù)當(dāng)前自身的經(jīng)營狀況和風(fēng)險狀況有效制定風(fēng)險應(yīng)對和風(fēng)險控制的套期保值策略。通過全面分析市場形勢選擇套期保值工具開展合規(guī)合理的套期保值業(yè)務(wù)，從而在控制成本和利潤方面能更為積極主動的合理控制生產(chǎn)與流通環(huán)節(jié)成本，提高資金利用率，在保證收益的基礎(chǔ)上為促進公司可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供可靠的保障。