國(guó)內(nèi)智能燃?xì)獗睚堫^，水務(wù)、能源計(jì)量多元化發(fā)展。金卡智能1997年成立于浙江溫州樂(lè)清，專注提供燃?xì)?、水?wù)、能源計(jì)量等整體解決方案。2007年起從事智能燃?xì)獗淼难邪l(fā)、生產(chǎn)、銷售，2020年通過(guò)與浙江天信儀表科技有限公司資本重組，拓展智慧水務(wù)城市業(yè)務(wù)。公司NB-IoT智能燃?xì)獗聿渴鸪?,500萬(wàn)臺(tái)，數(shù)字水務(wù)在北上廣等重要市場(chǎng)取得突破性進(jìn)展，與蘇伊士、格蘭富等跨國(guó)企業(yè)開(kāi)展在智慧水務(wù)、智慧泵房等領(lǐng)域的戰(zhàn)略性合作，未來(lái)隨著數(shù)字水務(wù)營(yíng)業(yè)收入的不斷增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，客戶關(guān)系逐步穩(wěn)定后，凈利率預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。前十大股東合計(jì)占總股本比例53.3%，股權(quán)相對(duì)分散。

　　智能燃?xì)獗恚簢?guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模破百億，增量提振+存量更新雙管齊下。隨著智能燃?xì)獗淼漠a(chǎn)品迭代，更多燃?xì)馄髽I(yè)的運(yùn)營(yíng)痛點(diǎn)得到解決，技術(shù)和資質(zhì)壁壘也有所提升。過(guò)去十年，智能燃?xì)獗淼臐B透率提升了約40%。2022年國(guó)內(nèi)智能燃?xì)獗硎袌?chǎng)規(guī)模約106億，考慮未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上單價(jià)較高的物聯(lián)網(wǎng)燃?xì)獗矸蓊~抬升，預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)規(guī)模將突破200億，CAGR=17.9%。2022年全球智能燃?xì)獗硎袌?chǎng)規(guī)模約86億美元，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)109億美元，CAGR=6.1%。城鎮(zhèn)化向縱深發(fā)展將增加國(guó)內(nèi)天然氣用戶數(shù)，提振燃?xì)獗淼脑隽啃枨蟆０踩录l發(fā)下政策加速存量更新，燃?xì)獗砥骄磕曛脫Q約3,800萬(wàn)只，目前燃?xì)獗礓N售中的更新需求與增量需求大致為六四開(kāi)。國(guó)內(nèi)燃?xì)獗硇袠I(yè)總體已進(jìn)入成熟期中段，收購(gòu)兼并不斷，生產(chǎn)企業(yè)超1,000家，多集中于東部沿海及川渝地區(qū)，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)集中，CR5約46.5%。其中工業(yè)大表的主要壁壘在于品牌，近年來(lái)鮮有新進(jìn)入者，而家用小表的產(chǎn)品價(jià)格一方面受技術(shù)迭代影響，另一方面不同地域的資費(fèi)情況也存在較大差異。

　　智能水表：滲透率抬升空間廣闊，供水管網(wǎng)漏損率壓降勢(shì)在必行。智能水表雖已發(fā)展多年，但前期飽受技術(shù)穩(wěn)定性的困擾，無(wú)法實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，滲透率長(zhǎng)期處于智能燃?xì)獗硪话氲乃健?022年國(guó)內(nèi)智能水表的滲透率約為55.7%，與智能燃?xì)獗淼?8.4%依然有著不小差距，考慮到智能水表與智能燃?xì)獗硗瑢俟檬聵I(yè)終端產(chǎn)品，水表基本實(shí)現(xiàn)一戶一表，而燃?xì)獗砟媳狈降赜蚍植疾灰唬宜磉B帶的二次供水與計(jì)量系統(tǒng)較燃?xì)獗矶愿鼮閺?fù)雜，因此智能水表的滲透率抬升空間更大。2022年國(guó)內(nèi)智能水表市場(chǎng)規(guī)模約151億，考慮未來(lái)全電子式水表的份額抬升與多參數(shù)水表的逐步商用，預(yù)計(jì)2027年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)400億，CAGR=21.5%。2022年全球智能水表市場(chǎng)規(guī)模約77億美元，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)145億美元，CAGR=13.4%。15mm-25mm及以下的小口徑水表使用期限一般不超過(guò)6年，25mm-50mm的大口徑水表使用期限一般不超過(guò)4年，更新頻率顯著高于智能燃?xì)獗淼?0年，按國(guó)內(nèi)目前的水表保有量計(jì)算，平均每年置換約8,400萬(wàn)只。國(guó)內(nèi)的水表行業(yè)總體處于成長(zhǎng)期中后段，生產(chǎn)企業(yè)約700家，多集中于東部沿海地區(qū)，智能水表競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，CR5約20.3%，不足智能燃?xì)獗淼囊话搿?/p>

　　質(zhì)量流量計(jì)：國(guó)產(chǎn)替代迫在眉睫，氫能計(jì)量星辰大海。流量計(jì)被稱為“自動(dòng)化之眼”，2022年流量計(jì)的使用中基礎(chǔ)化工和石油石化的份額分別為35.9%和29.4%，是其最大下游，2022年國(guó)內(nèi)流量計(jì)市場(chǎng)規(guī)模約101.7億/+9.4%，未來(lái)隨著下游基礎(chǔ)化工沿新材料與精細(xì)化方向發(fā)展、石油石化大型一體化項(xiàng)目相繼投產(chǎn)與升級(jí)改造不斷，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)流量計(jì)行業(yè)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2025年市場(chǎng)規(guī)模接近120億，其中質(zhì)量流量計(jì)占比約30%，且近年來(lái)的CAGR約為其他品類的2倍。氫能因其來(lái)源豐富、用途廣泛、高熱值、低污染、跨網(wǎng)絡(luò)協(xié)同等特性，一直被視為化石能源重要的終極替代方案。2022年國(guó)內(nèi)氫氣產(chǎn)量約4,004萬(wàn)噸/+19.8%，2023年預(yù)計(jì)突破4,500萬(wàn)噸，到2030/2050年氫能在我國(guó)終端能源中占比將達(dá)5%/10%，氫氣年需求量將突破3,500/6,000萬(wàn)噸。氫能產(chǎn)業(yè)鏈大致可分為“制-儲(chǔ)-運(yùn)-加-用”五大環(huán)節(jié)，計(jì)量均不可或缺，我國(guó)的氫能產(chǎn)業(yè)，尤其是氫燃料電池汽車等領(lǐng)域，緊跟歐美發(fā)達(dá)國(guó)家步伐，但氫氣質(zhì)量高精度計(jì)量檢測(cè)裝備與氫氣泄漏高靈敏度計(jì)量測(cè)試儀器仍然缺位。國(guó)內(nèi)至今已陸續(xù)出臺(tái)近百項(xiàng)氫能產(chǎn)業(yè)相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，但標(biāo)準(zhǔn)多集中在產(chǎn)業(yè)鏈末端，氫能產(chǎn)業(yè)鏈鏈條較長(zhǎng)、技術(shù)精細(xì)，實(shí)際工況下存在不同企業(yè)使用不同標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)象，導(dǎo)致研發(fā)與制造的浪費(fèi)，制約了產(chǎn)品推廣與技術(shù)創(chuàng)新，當(dāng)下國(guó)內(nèi)的氫能計(jì)量?jī)x器主要依賴進(jìn)口，鮮有專業(yè)從事氫能計(jì)量的上市公司。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)金卡智能2024-2026年?duì)I業(yè)收入39.3/49.3/62億，歸母凈利潤(rùn)5.3/7/9億，對(duì)應(yīng)PE估值10.5x/7.93x/6.16x，首次覆蓋，給予金卡智能“推薦”評(píng)級(jí)。